中信证券暗示，2025年春运前20天全社会跨区域流动东谈主员同比增长7.6%，高于节前预测，春节错期和拼假效应导致节前客流相对逼近，二次出游剖判越过。春运前20天民航/铁路/公路/小客车游客发送东谈主数同比增长7.1%/6.6%/14.3%/5.9%，料民航量价剖判缓解了阛阓对上年高基数的担忧，后续旺季同比效应有望彰着改善。春运前20天民航累计发送游客同比增长7.1%，受限于国内线增班，料外洋线游客发送量增幅当先国内30pcts以上，诈欺率的升迁有望摊薄单元非油老本，重迭航油价钱着落，宽恕老本端向事迹端改善的传导。瞻望春运前20天票价同比着落5%~10%，小于暑期及四季度跌幅，剔除燃油附加费的影响降幅将有所收窄，春运后半段票价或为练习收益惩处计谋的缺欠打算。无间犀利保举出行链关联的航空、高铁优质所在，提议淡季择机布局。

　　春运｜高基数下民航数据优秀，择机布局航空周期

　　2025年春运前20天全社会跨区域流动东谈主员同比增长7.6%，高于节前预测，春节错期和拼假效应导致节前客流相对逼近，二次出游剖判越过。春运前20天民航/铁路/公路/小客车游客发送东谈主数同比增长7.1%/6.6%/14.3%/5.9%，料民航量价剖判缓解了阛阓对上年高基数的担忧，后续旺季同比效应有望彰着改善。春运前20天民航累计发送游客同比增长7.1%，受限于国内线增班，料外洋线游客发送量增幅当先国内30pcts以上，诈欺率的升迁有望摊薄单元非油老本，重迭航油价钱着落，宽恕老本端向事迹端改善的传导。瞻望春运前20天票价同比着落5%~10%，小于暑期及四季度跌幅，剔除燃油附加费的影响降幅将有所收窄，春运后半段票价或为练习收益惩处计谋的缺欠打算。无间犀利保举出行链关联的航空、高铁优质所在，提议淡季择机布局。

　　▍春运前20天全社会跨区域流动东谈主员数量高于节前预期，春节错期和拼假效应导致节前客流相对逼近，二次出游剖判越过。

　　完毕2025年2月2日，春运前20天全社会累计跨区域流动东谈主员48.1亿东谈主次，同比增长7.6%，高于节前6.8%的预测增长，其中春节假期前6天全社会跨区域流动东谈主员同比着落1.9%。由于假期安排不同以及拼假多半，2025年春运节前岑岭期提前启动，峰值出现时腊月廿六，峰值同比增长0.9%，回程峰值出现时正月初六。从出行节拍看，正月初二全社会流动东谈主员数量即逾越了节前峰值，与上年特征一致，长假期为“分段出游”提供空间，二次出行拉动东谈主员流动增长。春节工夫家庭游为重心，据中国旅行社协会聚积途牛旅游网发布的《2025春节旅游挥霍趋势敷陈》，杠杆炒股春节出游用户中家庭游占比大概摆布，灵验拉动挥霍东谈主次，传统热点目标地握续领跑。

　　▍春运前20天民航累计发送游客同比增长7.1%，受限于国内线增班，料外洋线游客发送量增幅当先国内30pcts以上，诈欺率的升迁有望摊薄单元非油老本，重迭航油价钱着落，宽恕老本端向事迹端改善的传导。

　　民航春运前20天平均发送游客同比增长7.1%至225.3万，国内线加班有限，外洋客流同比增速权贵高于国内。从周度数据来看，春运第一周前两天民航、铁路游客发送量同比折柳+4.7%、-7.2%激勉阛阓担忧，咱们觉得更多在本年春运愈加提前，第一周后三天民航、铁路游客发送量增速升至7.8%、15.5%；春运第二周干与节前岑岭，民航、铁路游客发送量同比增长9.0%、10.6%，且民航单日节前峰值较2014年高10.7%至240.5万东谈主；春运第三周民航、铁路游客发送量同比增长4.3%、3.7%，咱们觉得黄金周增速的回落主要为上年高基数，2024年春节黄金周节中二次出游超预期，民航、铁路临时供给相应增多带来的高基数，以民航为例，黄金周较2019年游客发送量同比增长22.1%。春运前半段考证民航出行需求的韧性，后续旺季同比效应有望彰着改善。春运前20天堂内航司飞调皮欺率均值同比增长3.4%至8.9小时/天（其中窄体调皮欺率较2019年增长14.4%），诈欺率的升迁有望摊薄单元非油老本。

　　▍瞻望春运前20天票价同比着落5%~10%，小于暑期及四季度跌幅，剔除燃油附加费的影响降幅将有所收窄，春运后半段票价或为练习收益惩处计谋的缺欠打算。

　　咱们瞻望春运前20天民航全票价同比跌幅5%~10%，但降幅仍较2024年暑运及四季度淡季彰着缩窄，剔除燃油附加费的影响降幅将有所收窄。料节前两周票价同比降幅在个位数，高基数导致黄金周票价降幅扩大至两位数，商酌节后出行相对散播，咱们瞻望春运民航票价同比降幅10%~15%摆布。受限于机队限度和时间增长，2025年春运转业航班量较客运量增幅低4.0pcts，咱们瞻望推升客座率同比上行2pcts摆布，商酌诈欺率和航油价钱的着落，各航司运营老本同比进一步摊薄。咱们瞻望紧供给的握续将为行业票价提供一定复旧，民航会议提到将完善阛阓监测预测，可贵阛阓价钱范例，行业自律或是鼓励2025年国内新RRPK收益升迁的缺欠。

　　▍风险要素：

　　民航需求不足预期；外洋线规复不足预期；油汇影响超预期；铁路客运规复、票价升迁不足预期。

　　▍投资计谋：

　　2025年春运前20天全社会跨区域流动东谈主员同比增长7.6%，高于节前预测，春节错期和拼假效应导致节前客流相对逼近，二次出游剖判越过。春运前20天民航/铁路/公路/小客车游客发送东谈主数同比增长7.1%/6.6%/14.3%/5.9%。当年两年民航机队引进增速或为2%~3%，客流量的大个位数增长重迭外洋线进一步规复鼓励机队诈欺率握续升迁，从而杀青单元扣油老本的优化。剔除短期油价波动，咱们觉得2025年航油老本着落仍为航司利润开释最径直要素。航司收益惩处逐渐从行业自律向供需驱动过渡，2025年或为航空昌盛周期右侧元年，现时航司估值颇具眩惑力，提议淡季择机布局。

• 证券
• 重心
• 高技术
• 技术
• 民航